来源：网叔点财

　　01

　　“千亿顶流”的至暗时刻

　　2022年至今，可能是A股近几年最惨烈的半年。俄乌战争、美联储加息、疫情反弹……

　　各种利空接踵而至，叠加原本就高估的市场估值，A股犹如倒塌的多米诺骨牌一般，倾泻而下。

　　短短四个月，上证指数暴跌20%以上，跌落速度之快，甚至超过了2018年熊市。

　　公募基金成了这次暴跌的重灾区。wind数据显示，截止5月6日，也就是大盘新一轮反弹前夕，普通股票型基金（指数）最大回撤为23.84%；偏股混合型基金（指数）最大回撤为23.68%。

　　如果从2021年初最高点算起，普通股票型基金最大回撤为30.07%；偏股混合型基金最大回撤为30.19%。

　　也就是说，在这波回调之下，主动权益类基金的平均最大回撤高达30%。这也超过了2018年股灾期间的回撤幅度。

　　按理说，作为投资市场最精英的一帮人，在市场大跌的时候，明星基金经理的回撤控制应该好于市场平均水平。

　　但出乎所有人意料，之前表现神勇的张坤、谢治宇、葛兰等这顶流明星基金经理，却都创造了40%以上最高回撤，远高于高于市场平均水平。

　　张坤的最高回撤为44.59%，打破其之前保持的32.98%的生涯记录；谢治宇的最高回撤为40.26%，打破其之前保持的30.94%的生涯记录；

　　葛兰的最高回撤为46.97%，仅次于其在2015年创造的64.71%的生涯记录；曲扬、刘彦春、蔡嵩松三人的最高回撤更是全都在50%以上，并且全部打破他们的生涯最高回撤记录。

　　回撤幅度之大，令人唏嘘。打开基金评论区，全都是批评、质疑和谩骂，和2020年的舆论环境形成强烈反差：

　　02

　　一将功成万骨枯

　　顶流基金经理亏的到底有多惨？只看生涯回撤数据很多人可能没什么概念。

　　我们拉出了他们各自的代表作。看看这些基金的具体回撤和亏损情况：

　　（1）张坤

　　张坤的代表作是的易方达优质精选（原易方达中小盘）和易方达蓝筹，这两只基金在2021年末合计持有人数近900万。

　　易方达优质精选（前易方达中小盘）今年的最大回撤为45.66%，累计收益率从2021年初的852.12%暴跌至现在的469.34%，也就是说如果你从2012年张坤开始掌管这只基金起，买入并持有至今现在，短短一年时间你的累计收益将亏掉近一半。

　　此前这只基金的最大回撤发生在2016年股灾期间，是30.66%。

　　易方达蓝筹今年的最大回撤高达44.59%，累计收益率从2021年初的224.70%暴跌至现在的93.47%，跌了一多半！

　　因为成立时间较晚，没有经历过大熊市，所这只基金此前的最大回撤只有不到20%。

　　（2）谢治宇

　　谢志宇的代表作是的兴全合润和兴全合宜A，两只基金在2021年末合计持有人数近330万。

　　兴全合润今年的最大回撤是36.62%，累计收益率从2021年初的776.46%跌至现在的516.11%。此前这只基金的的最大回撤发生在2018年股灾期间，是30.94%；

　　兴全合宜今年的的最大回撤为39.86，累计收益率从2021年初的131.24%暴跌至现在的55.01%。此前这只基金的最大回撤是17.49%，发生在2020年3月疫情爆发期间；

　　（3）葛兰

　　葛兰的代表作是中欧医疗健康A，在2021年末持有人数为320万。今年以来，中欧医疗健康最大回撤为为44.41%，

　　累计收益率从2021年初的363.06%暴跌至现在的172.07%，跌去一半有余。

　　值得一提的是，即使是在2018年股灾和集采双重打击期间，这只基金的最大回撤也不过39.42%。

　　（4）刘彦春

　　刘彦春的代表作是景顺长城鼎益和景顺长城新兴成长。两只基金在2021年末合计持有人数近660万。景顺长城鼎益今年以来最大回撤为41.44%，累计收益率从2021年初的368.10%暴跌至现在的189.81%，跌了近一半。

　　此前最大回撤发声在2015年股灾期间，为50.71%，妥妥腰斩。值得注意的是，在当时刘彦春的投资风格还没固定，并没有重仓消费。在重仓消费后最大回撤发声在2018年股灾期间，为-30.84%。

　　景顺长城新兴成长今年以来最大回撤为41.86%，累计收益率从2021年初的420.47%暴跌至现在的219.15%，跌了近一半。

　　此前最大回撤为31.05%，发生在在2016年股灾期间；

　　（5）曲扬

　　曲扬的代表作是前海开源国家比较优势和前海开源沪港深优质精选，两只基金合计持有人数约150万。前海开源国家比较优势今年直接腰斩，最大回撤为-49.83%，

　　累计收益率从2021年初的384.49%暴跌至现在的157.03%。而在此之前即使是2015年股灾期间，最大回撤也不过34.44%；

　　前海开源沪港深优质精选今年以来也不遑多让，最大回撤为47.39%，累计收益率从2021年初的384.49%暴跌至现在的157.03%，只剩下近四分之一，值得注意的是，在此前的近五年时间里这只基金的最大回撤只有不到20%；

　　（6）蔡嵩松

　　蔡嵩松的代表作是诺安成长混合，持有人数将近270万。诺安成长混合今年的最大回撤为50.72%，累计收益率从2021年中的265.230%暴跌至现在的102.23%，跌了一大半。此前的最大回撤发生2021年3月半导体暴跌期间，为34.06%。

　　03

　　超级顶流，2022为何亏如此惨烈？

　　从上一部分的复盘中，我们已经知道，很多顶流基金经理，即使在更为跌幅更大2015年和2018年股灾中，回撤都没今年大。

　　为什么会这样？把这些“顶流”的基金盘了以下，我们会发现这些基金有以下几个共同特征：

　　（1）抱团持有高估值核心资产，惨遭反噬

　　核心资产虽好，但是泡沫大了也会变成洪水猛兽。从这些基金的2021年的前三大行业配置来看，主要集中在消费、医药、科技、半导体、新能源、银行这六大行业，也是之前涨势最猛、估值上升速度最快的几个行业。

　　消费、医药、科技这三大行业就不用多说了，早在在2021年初估值就全都突破历史新高。新能源和半导体的估值在2021涨了大半年后估值也来到高位区间。

　　高估值意味着极低的容错率，在这种情况下，市场上稍微有点“风吹草动”都可能引发塌方式回撤。

　　而后来的事情我们也都知道了，2021年反垄断、消费税、医药集采等各种利空消息纷至沓来，引发了第一轮回撤。

　　到了2022年，各种“黑天鹅”更是层出不穷，直接导致了这些高估值板块的集体崩盘。

　　（2）基金经理往往不择时，满仓操作

　　从这些基金的仓位变化来看，除了投资风格偏趋势的曲扬，其他五位基金经理都不会刻意择时，仓位长期控制在90%左右。

　　也就是说，面对2021年和2022年的市场回调，这些顶流基金经理都选择了硬抗。这在一定程度上加剧了基金回撤。

　　当然了，不择时并没有错。一方面短期市场难以预测，择时难度过大；另一方面，也和基金经理的投资风格有很大关系，张坤、谢志宇、刘彦春等都是典型地自下而上精选个股，并不擅长宏观判断。

　　（3）基民盛情难却，大量资金加仓在牛市高位

　　这6位顶流明星基金经理的10只代表作，从2020年年中到2021年年中，短短一年时间。总持有人数从731万暴增至3263万，翻了四倍有余；总规模从1141亿暴增至3514亿，翻了三倍有余。

　　增速的背后，是冲昏头脑的狂热，我们来看看当时的大盘点位，几乎全都在3300点以上，属于相对较高的位置：

　　如果说上证指数失真不够直观，我们再来看同期沪深300指数的点位，

　　高处不胜寒！2015年疯牛高位也不过如此。这么多人，这么多钱，全都高位涌入……

　　（4）规模过大，调仓不灵活

　　我们再来看一下这十只基金顶流基金经理的代表作规模，雪球滚到去年第二季度，都已经成为巨无霸：500亿以上的两只；300-500亿的有两只；100-300亿的有5只，100亿以下的仅1只。

　　规模是灵活性的敌人，势必会伤害业绩。对于主动权益类基金而言，规模越大，基金的灵活程度越差，在市场发生剧烈回调时反应也就越慢。可能等你调完仓，市场都开始反弹了……

　　所以面对市场暴跌或风格突然切换，很多大规模基金短期内只能硬抗。在以上这些因素的共同作用下，“顶流回撤更大”这种现象看似偶然，可能也有它背后的必然性。

　　回头再看2021年初的基金市场，基民们热火朝天抢购基金的的情形依然历历在目：

　　在这种极度亢奋的市场环境下，基金经理能做的其实也非常有限。好一点的，可能会开启限购，并且暂停发行新基，暗示大家高位已至，

　　比如张坤的两只基金在2021年2月中旬纷纷开启限购。但是更多的基金经理往往迫于基金公司和业绩压力无法开展限购，

　　甚至会在高位迎合基民需求发新基。市场这么火热，开门营业，哪有不赚钱的道理？作为基金经理，你不发，基金公司可能就让你的研究员小王发了……

　　当饥饿的基民遇上牛市的新基，便如同干柴烈火般一碰即燃。

　　写在最后：

　　我们并不主张用短期业绩去“草率”评价任何基金经理的表现，这样只会让市场更加急功近利，基金经理短期的业绩，很多时候只是基民狂热之下的一个镜像，也是市场大势所趋下的缩影。

　　从历史数据我们也有理由相信：当市场回暖，优秀的基金经理，往往更能跑出超额业绩。

　　分析往往是带着后视镜看问题，但是在当下，我们是无法判断未来是涨还是跌，是走向长牛还是熊长牛短。

　　复盘的意义是在历史中吸取经验，而不是各种事后诸葛亮的“如果”。但是作为普通人，在投资基金的时候有一点我们可以去优化：

　　就是调整好心态慢慢来。慢慢来，不要争先恐后，一下子重仓，或者全仓买入单个基金。慢慢来，用定投的方式去建仓（而非动不动重仓、梭哈），不管未来是长牛，还是熊长牛短，定投都是最应对自如的一种操作方式。

　　长牛，越投越赚钱。熊长牛短，分摊降低成本，最后在牛市收获成果。

　　用后视镜看，合适的点位重仓买入，往往会取得“石破天惊”的业绩。但是实践告诉我们，没有如果，普通人最好的选择，就是承认自己很难一夜暴富，乖乖定投。

　　风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

责任编辑：张书瑗